DBM評(píng)論：隆基攜手鉅能 共謀HBC 如何解讀？

近日，金陽(yáng)新能源披露將與福建鉅能電力有限公司（“鉅能電力”）和西安隆基樂葉光伏有限公司（“西安隆基樂葉”）合資成立金?。ㄎ靼玻┬履茉纯萍加邢薰荆渲懈＝ㄢ犇茈娏τ邢薰境止?2.51%，金陽(yáng)新能源旗下金陽(yáng)（泉州）新能源科技有限公司（“泉州金陽(yáng)”）持股27.31%，西安隆基樂葉光伏有限公司持股20.18%。公司注冊(cè)資本總額為6.59億元，各家分別通過(guò)資產(chǎn)和現(xiàn)金方式進(jìn)行出資，合資公司將生產(chǎn)HBC太陽(yáng)能電池。

表1：金?。ㄎ靼玻┬履茉纯萍加邢薰竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開信息，數(shù)字新能源DataBM.com

隆基參股以支持 鉅能意欲提產(chǎn)擴(kuò)張

從本次合資公司出資情況看，西安隆基樂葉僅以資產(chǎn)形式出資，并沒有提供現(xiàn)金，而兩家同屬于福建的企業(yè)則均拿出了現(xiàn)金和資產(chǎn)，同時(shí)福建企業(yè)持股比例最大，西安隆基樂葉僅僅是參股，最終由鉅能電力控股并委任董事長(zhǎng)。因此，在此過(guò)程中，隆基綠能僅僅是以自有部分過(guò)時(shí)資產(chǎn)（PERC）進(jìn)行合作參與，支持鉅能實(shí)現(xiàn)HBC電池的量產(chǎn)。

福建鉅能電力有限公司這家企業(yè)是由福建鈞石能源有限公司（“鈞石能源”）投資成立，實(shí)際控制人為林朝暉。2008年2月林朝暉成立鈞石能源，2009年鈞石能源旗下薄膜太陽(yáng)能組件設(shè)備供應(yīng)商Apollo Precision被紅發(fā)集團(tuán)通過(guò)發(fā)行新股及可換股債券以41.82億港元全資收購(gòu)，紅發(fā)集團(tuán)更名為鉑陽(yáng)太陽(yáng)能技術(shù)控股有限公司，林朝暉家族成為實(shí)際最大股東，鉑陽(yáng)太陽(yáng)能后被漢能集團(tuán)收購(gòu)，林朝暉全身而退。

鉅能電力在成立之初即宣布大舉規(guī)劃異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)能電池項(xiàng)目，2017年計(jì)劃投資125億元在福建莆田市涵江區(qū)濱海產(chǎn)業(yè)新區(qū)建設(shè)5GW的HDT太陽(yáng)能電池項(xiàng)目（HDT：High Efficiency Hetero-junction Double-side Technology Solar Cells，高效單晶異質(zhì)結(jié)雙面太陽(yáng)能電池），項(xiàng)目分三期建設(shè)。2018年投產(chǎn)第一期500MW電池項(xiàng)目后，5GW的項(xiàng)目規(guī)劃或因資金問題遲遲不再繼續(xù)推進(jìn)（2022年計(jì)劃2#廠房項(xiàng)目，但未見落地）。第一期項(xiàng)目使用了福建金石能源提供的設(shè)備與技術(shù)方案，福建金石能源則同為林朝暉控股。通過(guò)跟蹤林朝暉操盤的歷史項(xiàng)目不難發(fā)現(xiàn)，通過(guò)研發(fā)裝備，然后另外成立生產(chǎn)企業(yè)，再通過(guò)股權(quán)或其他方式融資推動(dòng)項(xiàng)目落地，實(shí)現(xiàn)設(shè)備或技術(shù)自買自賣，做大公司市值。去年12月，鉅能電力宣稱已實(shí)現(xiàn)HBC電池120MW/年的產(chǎn)能且為全球首家量產(chǎn)，光電轉(zhuǎn)換效率高達(dá)27%，并與四川樂山地方國(guó)企合資成立了四川鑠陽(yáng)異質(zhì)結(jié)新能源有限公司，該公司計(jì)劃分兩期在四川樂山高新區(qū)建設(shè)10GW高效異質(zhì)結(jié)電池片項(xiàng)目，采用自主研發(fā)的二代異質(zhì)結(jié)HBC技術(shù)，這也是鉅能電力首個(gè)GW級(jí)電池片項(xiàng)目。

我們認(rèn)為，通過(guò)推動(dòng)HBC電池項(xiàng)目量產(chǎn)，林朝暉控制的企業(yè)不僅可以擴(kuò)大HBC設(shè)備及技術(shù)的市場(chǎng)應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)更大的規(guī)模增長(zhǎng)，同時(shí)攀上隆基的渠道優(yōu)勢(shì)，可以更好的向市場(chǎng)推廣HBC電池。從隆基的角度而言，則是支持BC企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，拓展BC電池的市場(chǎng)占有率，盤活部分過(guò)時(shí)資產(chǎn)，對(duì)公司而言并未有過(guò)多的投入。

金石能源的雙異質(zhì)結(jié)HDT2.0技術(shù) 投資成本巨大 充滿不確定性

在去年由福建金石能源有限公司參與主辦的高效太陽(yáng)電池裝備與技術(shù)研討會(huì)上，林朝暉（為金石能源、鈞石能源、鉅能電力實(shí)際控制人）對(duì)外宣稱未來(lái)5-10年最重要的技術(shù)之一是雙異質(zhì)結(jié)HDT2.0技術(shù)。根據(jù)公開信息，該技術(shù)與隆基綠能的HPBC二代是完全不同的技術(shù)，該技術(shù)轉(zhuǎn)換效率達(dá)到27%，比常規(guī)異質(zhì)結(jié)成本下降20%。從鉅能電力四川項(xiàng)目的投資成本看，5GW投資總額35億元，每GW的HDT2.0電池規(guī)模投資成本竟然高達(dá)7億元，遠(yuǎn)高于TOPCON電池及隆基的HPBC電池的投資成本，不過(guò)相比2017年的125億5GW項(xiàng)目，投資成本已然下降了很多。在面對(duì)高額的投入成本，即使身為BC陣營(yíng)的規(guī)模及效率老大，隆基也一直未敢輕易直接量產(chǎn)HBC電池。

根據(jù)公告，鉅能電力這次合資的公司同樣是生產(chǎn)HBC太陽(yáng)能電池，大概率可能也是HDT2.0技術(shù)，公告稱合資公司將隆基的西安航天產(chǎn)業(yè)基地的四條PERC生產(chǎn)線升級(jí)為高效率HBC生產(chǎn)線。此前，金石能源宣稱將HJT技術(shù)升級(jí)為HBC技術(shù)，但并未有將PERC生產(chǎn)線升級(jí)為HBC生產(chǎn)線的案例。目前業(yè)內(nèi)一般將PERC產(chǎn)線直接升級(jí)為TOPCON產(chǎn)線，這樣成本會(huì)稍微低一些，而PERC生產(chǎn)線升級(jí)為HBC生產(chǎn)線，則面臨著驚人的挑戰(zhàn)。因此，我們認(rèn)為本次的三方合作或僅僅是一次試水，能否成功充滿巨大的問號(hào)。

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